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本期要點

一、政策動態

（一）中央政治局：明年要使宏觀杠桿率得到有效控制

（二）財政部：PPP規范發展“攻堅戰”打響

（三）銀監會修訂商業銀行流動性辦法：完善風險監測體系

二、行業訊息

（一）華融資產賴小民：嚴防風險創新發展，發揮“安全網”功效

（二）長城資產周禮耀：找準資管公司新坐標

（三）長城資產完成甘肅省首家民企債轉股

（四）中國東方與濟南市政府簽署戰略合作協議

一、政策動態

（一）中央政治局：明年要使宏觀杠桿率得到有效控制

新華社北京12月8日電 中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2018年經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

會議指出，2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。做好明年經濟工作，要全面貫徹黨的十九大精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，加強黨對經濟工作的領導，堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，緊扣我國社會主要矛盾變化，按照高質量發展的要求，統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局，堅持以供給側結構性改革為主線，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，大力推進改革開放，創新和完善宏觀調控，推動質量變革、效率變革、動力變革，在打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰方面取得扎實進展，引導和穩定預期，加強和改善民生，促進經濟社會持續健康發展。

會議強調，穩中求進工作總基調是治國理政的重要原則，要長期堅持。推動高質量發展是當前和今后一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求，必須深刻認識、全面領會、真正落實。

會議指出，要統籌規劃，有序推進，確保打贏三大攻堅戰。防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務實體經濟能力增強，防范風險工作取得積極成效；精準脫貧要瞄準特殊貧困人口精準幫扶，進一步向深度貧困地區聚焦發力，把扶貧和扶志、扶智結合起來，激發貧困人口內生脫貧動力，鞏固扶貧成果，提高脫貧質量；污染防治要使主要污染物排放總量繼續明顯減少，生態環境質量總體改善。

會議指出，要在協調推進各項工作的同時，著力抓好重點工作，力爭取得明顯成效。要深化供給側結構性改革，激發各類市場主體活力，實施鄉村振興戰略，推進區域協調發展，推動形成全面開放新格局，提高保障和改善民生水平，加快住房制度改革和長效機制建設，提供更多優質生態產品。

評論：中央政治局在討論經濟工作中反復提及的“高質量發展”是十九大以來的新提法，這是對當前經濟工作目標的高度總結和深刻概括，是深化供給側改革的最終目的。在實現高質量發展過程中需要社會各界的齊心協力，尤其是在防范重大風險過程中需要具有專業資質資產管理公司做好金融系統的“穩定器”。在深化供給側結構性改革過程中，要激發各類市場主體活力，因此資產管理公司也要積極探索同其他機構的合作機會，共同防范重大風險。

（二）財政部：PPP規范發展“攻堅戰”打響

財政部對《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號，以下簡稱“92號文件”）進行了解讀，再次強調文件出臺的目的就是為了進一步規范PPP項目運作，推動PPP回歸創新公共服務供給機制的本源，促進PPP事業可持續發展，與之前出臺的《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》等文件嚴禁借PPP變相舉債融資等要求一脈相承。

在財辦金〔2017〕92號文件的要求之下，由財政部主導的一波規范性舉措開始推進實施，主要包括三個方面：

一是實行分類管理。將項目庫按階段分為儲備清單和項目管理庫，儲備清單內的項目重點用于孵化和推介，項目管理庫內的項目要接受嚴格監管，確保全生命周期規范運作。

二是統一新項目入庫標準。明確不適宜采用PPP模式實施、前期準備工作不到位、未建立按效付費機制的項目不得入庫，提升入庫項目質量。明確下一步政策方向，即優先支持通過PPP模式盤活存量公共資產，審慎開展政府付費項目，防止財政支出過快增長，突破財政承受能力上限。

三是組織開展已入庫項目集中清理。組織各地財政部門將操作不規范、實施條件不具備、信息不完善的項目清理出庫，推動各地建立健全專人負責、持續跟蹤、動態調整的常態化管理機制，提升項目庫信息質量和管理水平。

緊接著，被業界稱為“重磅”的PPP相關文件陸續下發。

國資委印發《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》，從強化集團管控、嚴格準入條件、嚴格規模控制、優化合作安排、規范會計核算、嚴肅責任追究6個方面來防范央企參與PPP的經營風險。

國資委要求各中央企業高度關注PPP業務對企業財務結構平衡的影響，綜合分析本企業長期盈利能力、償債能力、現金流量和資產負債狀況等，量力而行，對PPP業務實行總量管控，從嚴設定PPP業務規模上限，防止過度推高杠桿水平。

此外，國資委還明確了不少風險紅線。如，央企要嚴格遵守國家重大項目資本金制度，合理控制杠桿比例，做好擬開展PPP項目的自有資金安排，落實項目股權投資資金，不得通過引入“名股實債”類股權資金或購買劣后級份額等方式承擔過多風險。債權資金安排方面則要在爭取各類金融機構長期低成本資金支持的同時，匹配好債務融資與項目生命周期。

隨后，國家發展改革委發布《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項目的指導意見》，提出了十條指導意見，其中包括，分類施策支持民間資本參與PPP項目、鼓勵民營企業運用PPP模式盤活存量資產、加大民間資本PPP項目融資支持力度、評選民間資本PPP項目典型案例等。

經過兩年多的系統推進，政府和社會資本合作(PPP)信息公開工作取得積極成效。項目庫、機構庫、專家庫的社會影響力和認可度不斷提高，已成為各地強化項目管理、推進項目對接、推動項目落地的“重器”。截至2017年10月底，全國政府和社會資本合作綜合信息平臺項目庫已進入開發階段的項目達6806個，計劃投資額10.2萬億元。

（三）銀監會修訂商業銀行流動性辦法：完善風險監測體系

銀監會制定的《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》（以下簡稱《流動性辦法》）自2014年3月實施以來，在強化流動性風險管理和監管方面發揮了重要作用。隨著銀行業務經營和金融市場的發展變化，有必要對流動性風險監管要求進行與時俱進的動態完善。為此，銀監會對現行制度進行了修訂，形成《商業銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，現向社會公開征求意見。銀監會將根據各界反饋意見，進一步修改完善并適時發布。

流動性風險管理是商業銀行全面風險管理體系的重要組成部分。近年來，隨著利率市場化、金融創新不斷深化，不同類型銀行在業務類型、復雜程度、資產負債結構等方面的差異逐步顯現，同業關聯度上升使得金融市場波動對銀行流動性的影響更加顯著，流動性風險也更易在銀行體系中傳染。修訂《流動性辦法》能夠更好地適應當前商業銀行流動性風險管理需要，切實推動商業銀行更有效地提高流動性風險管理能力。

本次修訂的主要內容包括：一是新引入三個量化指標。其中，凈穩定資金比例衡量銀行長期穩定資金支持業務發展的程度，適用于資產規模在2000億元（含）以上的商業銀行。優質流動性資產充足率是對流動性覆蓋率的簡化，衡量銀行持有的優質流動性資產能否覆蓋壓力情況下的短期流動性缺口，適用于資產規模在2000億元以下的商業銀行。流動性匹配率衡量銀行主要資產與負債的期限配置結構，適用于全部商業銀行。這些指標將與現有的流動性比例、流動性覆蓋率一起成為對商業銀行具有約束力的審慎監管指標。二是進一步完善流動性風險監測體系。對部分監測指標的計算方法進行了合理優化，強調其在風險管理和監管方面的運用。三是細化了流動性風險管理相關要求，如日間流動性風險管理、融資管理等。

修訂后的《流動性辦法》共4章73條，7個附件。第一章“總則”主要明確了《流動性辦法》的適用范圍、流動性風險的定義以及對流動性風險管理和監管的總體要求。第二章“流動性風險管理”提出了銀行流動性風險管理體系的整體框架和定性要求。第三章“流動性風險監管”規定了各項流動性風險監管指標，提出了多維度的流動性風險監測工具，規定了流動性風險監管方法和措施。第四章“附則”明確了《流動性辦法》的實施時間、參照執行的機構范圍，以及流動性覆蓋率、流動性匹配率和優質流動性資產充足率的過渡期安排等。《流動性辦法》的7個附件具體說明了流動性風險管理重點環節的技術細節，以及定量指標的計量標準。

修訂后的《流動性辦法》進一步明確了商業銀行流動性風險管理體系的定性要求，根據商業銀行特點設定了差異化的定量監管標準，并提出了統一的多維度流動性風險監測分析工具，構建了較完備的流動性風險監管框架。修訂后的《流動性辦法》自2018年3月1日起施行，并對優質流動性資產充足率和流動性匹配率設置了合理的過渡期，以便于銀行具備充足的準備時間。修訂后《流動性辦法》的施行將有助于進一步推動商業銀行夯實流動性風險管理基礎，提高抵御風險的能力，更好地服務實體經濟，維護銀行體系安全穩健運行。

二、行業訊息

（一）賴小民：嚴防風險創新發展，發揮“安全網”功效

華融資產黨委書記、董事長賴小民在接受媒體訪問時指出不良資產行業現狀呈現出一下特點：

一是規模持續爆發式增長，不良資產的藍海市場為行業提供了難得的市場機遇。2011年以來，不良貸款總額持續增長為市場注入新的資源和活力。截至6月末，商業銀行不良貸款余額1.64萬億元，不良率1.74%，不良率連續三個季度企穩。從宏觀經濟環境看，4月以來，國際貨幣基金組織和世界銀行相繼上調了我國今明兩年經濟增長預期，稱“中國經濟明后兩年分別增長6.4%和6.3%”。從貨幣政策看，9月底央行宣布從2018年開始，對普惠金融實施定向降準。我國短期內穩健中性的貨幣政策大方向不會發生變化。從不良貸款先行指標看，不良生成率、關注類貸款余額及遷徙率、不良逾期比等指標均顯示，商業銀行不良指標短期內出現拐點向下的概率并不高。

二是地域輪動極具規律，從東到西，從沿海向內陸，梯次性擴散。本輪的地域輪動極具規律性，地理上由東向西，經濟上由發達地區向落后地區擴散的態勢突出。東部沿海等經濟發達地區的銀行不良貸款最先暴露，處置也最早最快。在國有經濟集中、市場經濟環境相對較差的中西部地區，風險出清的過程相對緩慢。2016年以來，東北和中西部地區的信用風險開始加速暴露。

三是行業分布特征明顯，從輕工業到重工業，從下游向上游行業蔓延。本輪不良資產行業分布特征明顯，從鋼貿、外貿等行業逐步向制造業、批發零售業、采礦業等上下游行業擴散。經濟下行周期，產業鏈一般從下游行業開始衰退，批發零售、外貿等行業率先承受不良貸款增長壓力。而隨著經營壓力向中游和上游行業傳導，風險逐漸向重工業、采礦業等行業集中。

四是競爭格局日趨多元化，多家機構搶灘不良資產市場，但“四大”的主導格局難以撼動。過去，不良資產處置行業是一個高集中度的壟斷行業，四大資產管理公司雄霸市場。與剛剛成立不久的地方資產管理公司相比，四大資產管理公司在不良資產市場已積累了近二十年的經驗和優勢，根基深厚，仍然占據主導地位。據不完全統計，自2013年至2017年上半年，四家資產管理公司合計的市場份額均達到80%以上。中國華融2015年以來商業化收購不良資產規模超過1萬億元，其中收購銀行不良資產包規模超過5000億元，持續領跑同業，市場占比連續三年保持行業領先地位。

賴小民認為面對不良資產行業的新形勢，AMC應當轉變思想，嘗試使用投行模式解決資源錯配問題。

在當下全球經濟不景氣、中國實體經濟轉型升級背景下，銀行和企業的資產質量有所下降。在供給側結構性改革去除產能、化解債務危機中，將涌現大量并購重組機會。AMC可以憑借專業技能和資源優勢，在并購重組業務上發力。比如，在煤炭鋼鐵等過剩行業淘汰、整合、轉型升級過程中，對于經營陷入困境、技術水平低下的大量“僵尸企業”，不論是實行政策性破產還是市場化處置，AMC在不良資產的組合出售、打包處置、資產轉讓、資產置換、資產重組等方面都具有相對豐富的專業經驗和成熟的技術手段，是化解危機不可缺少的主體。

不同于上一輪的政策性不良資產處置，本輪不良資產是在激烈的市場競爭環境下，因產能過剩形成，不良資產處置周期更長、難度更大。所以，更加需要運用投資銀行的理念思維和工具模式，聯通各個市場、整合各種資源、吸引各類風險偏好者，最大限度挖掘不良資產的潛在價值。比如，科學運用市場化債轉股、精準運用不良資產證券化模式、合理運用債務重組模式，其中涉及的資產精準定價、證券分級、企業兼并重組、優化股權結構、盤活存量資產等本身就是投行思維的運用。所以，AMC在回歸不良資產處置主業的同時，本身就需要積極運用投行的創新思維，而非拋開不良資產處置、重新確立投行思維。

（二）周禮耀：找準資管公司新坐標

長城資產黨委委員、執行董事、副總裁周禮耀在接受媒體訪問時指出，作為以化解金融風險、提升資產價值、服務經濟發展為使命的中央金融企業，資管公司要切實把握未來社會經濟發展的脈絡，重新審視、認真研究并確定新時代下新的歷史坐標和歷史方位，尋找資管公司的存在價值和存在方式，盡快融入到新時代社會主義市場經濟發展的大潮中去。簡而言之，就是邁向新時代，把握新常態，找準新坐標，確定新方位。

以“三個發展”——創新發展、均衡發展、和諧發展為目標。通過創新發展推動產業轉型升級，通過均衡發展補齊經濟發展中的短板，通過和諧發展解決經濟領域的不可持續問題，從而加快經濟結構調整和升級，構筑新時代中國經濟發展的內生動力。而每一種發展要求下都有資管公司可以施展的舞臺。

首先，發揮主業優勢服務創新發展。作為創新驅動發展戰略的實施載體，創新型企業的發展沒有可模仿的成功路徑，成長過程充滿諸多不確定性；受市場環境、資金、人才、管理等方面的綜合影響，在宏觀經濟周期和企業生命周期的交互作用下，生產經營容易陷入困境，進而產生風險。作為應對經濟周期波動實施調控的重要工具，資管公司在化解創新型企業風險方面具有天然優勢。其可發揮債務重組的獨特功能，采取不良資產收購、非金收購等方式降低企業財務負擔、優化財務結構，化解其潛在或已形成的風險；為促進創新型企業可持續發展、實施創新驅動發展戰略保駕護航。

其次，優化資源配置助力均衡發展。十九大做出了“我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾”這一重大戰略判斷。其中，“不平衡”反映在實體經濟上就是產業結構不合理、區域發展不協調、技術實力不夠強。其深層次原因是資源配置不合理，破解這一問題的根本路徑就是盤活存量資產和優化資源配置。以“從存量入手來調整和校正資源錯配問題，從而實現經濟結構戰略性調整”為特色的資管公司，可幫助企業實施資產重組、產業鏈上下游并購，優化行業資源配置，推進經濟結構調整和區域經濟協調發展；支持企業國際并購，引入世界先進技術，不斷補齊經濟發展中的短板，推動產業轉型升級，增強國際競爭力。

再次，防范化解系統性風險推進社會經濟和諧發展。金融風險是影響金融體系穩定的關鍵因素。誘發系統性金融風險的項目，往往具有涉及范圍廣、參與主體多、處置難度高等特點，在實際運作過程中利益沖突大、協調成本高、項目推進慢。解決這一難題的關鍵是協調好各方利益關系，需要有一家超脫項目本身復雜的債權債務關系之外的專門機構，統籌推進項目運作進程，有效化解金融風險。而這恰恰是資管公司的“老本行”，也是資管公司作為中央金融企業履行政策性功能防范化解系統性金融風險的職責所在和使命擔當。

（三）長城資產完成甘肅省首家民企債轉股

12月5日，中國長城資產管理股份有限公司與西部中大建設集團股份有限公司在甘肅蘭州簽署市場化債轉股協議。按照協議安排，長城資產將對西部中大5.49億元債權實施市場化債轉股。這是甘肅省首個民營企業市場化債轉股案例。

據悉，本次債轉股為主動性債轉股，即長城資產先市場化收購商業銀行債權后再進行債轉股運作。此次債轉股的5.49億元債權包括，長城資產通過分支機構甘肅分公司收購的浙商銀行、蘭州銀行持有的西部中大合計2.49億元債權，以及甘肅分公司持有西部中大存量3億元債權。

今年以來，長城資產圍繞目標客戶全力運作“不良資產+”，以債轉股、債務重組、資產重組為抓手，持續強化不良資產處置主業，進一步加大市場化債轉股目標客戶開發力度，截至目前已為中國鐵物、云南冶金集團、山東宏濟堂等企業成功提供一攬子重組及債轉股方案。本次長城資產通過不良債權收購成功實施甘肅省首家民企債轉股，是對非上市混合所有制企業市場化債轉股進行的一次更深層次的探索和實踐。

長城資產表示，下一步，公司將按照國務院《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》等文件精神，做好持續開展市場化債轉股業務的創新實踐，按照市場化、法制化原則，以不良資產收購主業為切入點，選擇有轉股需求、發展前景良好、符合國家產業發展方向的目標企業，創新開展商業化債轉股實踐，即針對符合國家政策導向的債轉股企業，采取系統處置、有效盤活及投資投行手段加以整體運作，通過整體、綜合性收益來實現國有資產的保值增值。

（四）中國東方與濟南市政府簽署戰略合作協議

12月6日，中國東方黨委書記、董事長吳躍在濟南與濟南市長王忠林舉行了會談，并共同出席中國東方與濟南市戰略合作協議簽約儀式。根據協議，雙方將開展包括產業金融、不良資產多元化、產業投資、重點建設項目、保險業務、證券業務、信托業務、信用評級業務、境外金融業務等方面的合作，構建全面業務合作關系。